央行今日公布4月信贷数据，4月信贷和社融增量双双下滑，但M2数据继续维持在较高的水平。

分析认为，结合最近公布的4月份PMI和外贸数据出现不同程度的走弱，经济复苏在二季度可能存在一定的曲折，随着社融规模的边际修复，未来社融增速将稳中有升 。

信贷和社融增量双双下滑

与市场预期基本一致，4月信贷和社融增量呈现双双下滑趋势，其中，4月社会融资规模增量1.36万亿元，市场预期1.65万亿元，前值2.86万亿元。

民生证券认为，4月份社融数据回落，原因有四：

1）新增人民币贷款缩量。4月份新增人民币贷款1.02万亿元，同比少增1600亿元，环比少增6700亿元，此与4月中信贷投放政策调整有关；

2）3月份地方债发行大规模放量后，4月份地方债发行节奏放缓，国债接棒地方债放量，地方政府专项债券融资1679亿元，环比少增853亿元，专项债融资对于社融数据拉升力度下降；

3）表外三项由正转负，进一步拖累社融数据。4月份委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票分别变动-1199/+129/-357亿元，同比分别变动+282/+230/-1181亿元。表外三项累计值继3月放量后由正转负，进一步拖累融资数据；

4）企业债券融资亦有所回落。4月企业债券融资3574亿元，同比少增473亿元。

平安银行也表示，总体而言，除地方债外，表内信贷、非标融资、金融市场融资都出现不同程度的回落。4月份社融规模的回落是对一季度超预期金融数据的边际修复，社融数据回归常态预期，下行幅度有限。展望未来，受2018年年5-7月份表外融资断崖式下滑带来的低基数，未来非标融资对社融的拖累将会进一步下降。5月份社融增速料将出现反弹。

4月新增人民币贷款1.02万亿元，市场预期1.20万亿元，前值1.69万亿元。

信贷结构来看：

1）居民贷款新增5258亿，同比基本保持稳定，结构上短期居民贷同比少增600多亿；中长期新增4165亿，同比多增622亿；

2）贷款增长势头的放缓主要是受企业贷款拖累，4月非金融企业贷款仅新增3471亿，单月增量是自18年以来次低值，较18年同期少增超2000亿。结构上短期缩减了1417亿，一般贷款全部新增来自中长期企业贷（4月新增2823亿，同比少增1845亿）。一方面说明在一季度经济企稳的背景下信贷投放的节奏在主动放缓，另一方面一季度对企业端的信贷集中投放后需求也得到较为充分的满足；同时4月票据新增投放超1800亿，一定程度对冲了企业短贷的萎缩；

3）3月非银金融机构贷款新增1417亿，同环比分别多增732和4131亿。

平安银行认为，4月投放明显放缓，一方面存在一季度冲量后回归常态的季节性因素，另一方面也反映了在宏观经济边际企稳下货币政策的边际调整。考虑到季节性因素，以及在经济边际企稳和监管强调结构性投放下，整体信贷的投放节奏将不会继续放缓，但边际上提升的空间也有限。

M2数据维持高位

值得一提的是，4月M2同比增长8.5%，继续维持在较高的水平，预期8.5%，前值8.6%。

光大证券指出，M2增长的趋势性好转在很大程度上得益于货币政策抓住了关键——银行。银行发放信贷是贷款创造存款的过程，贷款增速的恢复亦会带来存款的增长，而存款的增加又可以破解贷款投放中流动性的约束。

不过，M1数据回落比较明显，4月M1同比增长2.9%，预期4.3%，前值4.6%。平安银行指出，M1-M2剪刀差未能延续19年以来收窄态势，环比负向走阔1.6pct。但相较于1季度平均值数据，M2同比和M1同比增速都出现反弹，M1-M2负剪刀差也一定程度收窄，企业流动性有所好转。

机构预计货币政策空间充足

4月信贷和社融数据不及预期，主要受一季度银行集中提前放贷因素影响，总体而言，宽信用效果有所显现。

针对未来情况，长城证券认为，4月份货币金融数据相对中性，央行将继续维持稳健灵活适度的货币政策基调，未来调控的重点在于结构性调整，解决民营企业融资难、融资贵的问题，引导中长期融资稳定实体经济发展。货币政策目前仍有充足的政策手段与政策空间。

交通银行首席经济学家连平认为，货币政策逆周期调节方向未变，松紧适度目标或因外部因素有所调整。尽管国常会以及货币政策委员会例会给近期货币政策定下了稳健、松紧适度的基调，然而若是外部负面冲击过大，货币政策依然会发挥逆周期调节的功能，不排除加大定向偏松调节力度的可能。

平安银行刘志平等表示，4月新增信贷规模如期回落，居民贷款基本稳定下企业贷款同比缩量，是一季度冲量后的节奏上的边际放缓，也是在宏观经济边际企稳下逆周期的主动调节。社融方面，4月社融增速显著回落至10.4%，信贷、直融增速放缓，后续在非标融资的修复中社融增速将有所反弹。宏观方面，结合最近公布的4月份PMI和外贸数据出现不同程度的走弱，经济复苏在二季度可能存在一定的曲折，以及结合央行近期建立中小银行存款准备金框架制度来看，未来信贷投放将更加注重结构性。