1月14日，中国证监会正式启动货银对付（以下简称DVP）改革，就拟修订的《证券登记结算管理办法》向市场公开征求意见，中国证券登记结算有限责任公司（以下简称“中国结算”）同步就《结算规则》《结算备付金管理办法》征求意见。

DVP制度作为将证券交收和资金交收联系起来的机制，是国际公认的基础性结算制度。其主要用于保障证券交易达成后钱券足额交收，可有效控制结算系统本金风险。

《证券法》明确规定，证券登记结算机构为证券交易提供净额结算服务时，应当要求结算参与人按照DVP原则，足额交付证券和资金，并提供交收担保。

事实上，我国经纪和融资融券业务通过第三方存管、全额保证金、交易前验资验券等制度已达到DVP效果；而涉及机构投资者自营和托管业务的结算制度尚需完善。

多年来，我国市场已形成“T日证券过户、T+1日资金交收”的结算模式，此次改革要点则是，保持上述市场基本习惯不变的基础上，当结算参与人T日日终资金不足额时，中国结算在向其交付证券的同时，对相应证券进行设置标识处理，代表相应证券处于交收过程中；当结算参与人T+1日足额完成资金交收后，解除相应证券标识，实现证券交收与资金交收相互关联。由此可见，本次改革保持现有交易结算制度和习惯基本不变，对广大个人投资者不会产生影响。

对此，上海财经大学法学教授、博士麻国安对《证券日报》记者表示：“这样的制度安排是贯彻落实证券法的需要，从制度上增强结算体系安全性，既符合我国资本市场特点和实际，又保护了投资者的合法权益。”

麻国安进一步表示，此次改革并不会对已达到DVP效果的经纪业务和融资融券业务设置标识，这意味着相关业务的证券交易不会受此影响。

“此次DVP改革立足我国国情，通过对自营和托管业务的结算建立证券和资金交收的关联，加强证券市场中后台基础设施建设，有利于夯实资本市场基础制度。”宝新金融首席经济学家郑磊对《证券日报》记者表示，通过制度安排使自营和托管业务实现DVP效果，将进一步完善资本市场风险防控制度。

此次改革立足我国国情的同时，也充分借鉴国际成熟经验,通过引入对证券设置“可售交收锁定”标识、多批次交收安排等，实现证券交收与资金交收的相互关联。

据了解，DVP国际标准经历了从“同时交收”到“相互关联”的演进。2012年发布的《金融市场基础设施原则》指出，“DVP不要求同时结算债务”，即不再严格要求证券和资金同时交收，但强调了证券和资金交收的关联性。

“总体上看，本次DVP改革充分借鉴国际最佳实践，提高国际投资者对于中国结算效率和资金安全保障的信心。”郑磊表示。

麻国安表示，DVP改革的实施，既有利于巩固和完善市场化、法治化、国际化的营商投资环境，也有利于提高我国资本市场对外开放水平，进一步提升我国资本市场的国际影响力。

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